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  3. 建銀國際首席策略師趙文利:下半年“北水”凈買入港股 可達2000億元

      港股連日大幅下挫,恒生指數今年迄今為止大跌7.28%,跑輸其他主要市場。截至7月28日收盤,恒生指數收報25473點,盤中止跌回升387點或1.54%,結束三連跌,大市全日成交2813.06億港元。

      21世紀經濟報道記者查閱數據顯示,通過港股通渠道流入香港股市的“北水”正緊鑼密鼓地換倉,在低位持續買入騰訊控股、美團、小米等科技龍頭股。以7月27日為例,南下資金凈流入美團、騰訊控股、平安好醫生的資金分別達到21.32億元、10.35億元、9.06億元,同時資金大幅流出港交所、中國移動、安踏體育等。

      今年以來,南下資金量一度呈現出前所未有的強勁流入,引起市場的廣泛關注。港交所的統計數據顯示,滬港通及深港通今年上半年成交總額逾5.34萬億元,相當于港股主板成交的23.53%,占比較去年同期顯著提高8.2個百分點。今年上半年“南下”資金凈買入金額達4647.62億元,為去年全年的69.2%。

      然而,建銀國際首席策略師趙文利在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示,南下資金的大規模凈流入難以持續,“這種凈流入的趨勢并不會發生大的變化,今年下半年總的凈流入規模預計在2000億元左右,所以全年可能是在7000億元的水平?!?/p>

      事實上,“南下”資金凈買入港股的規模已從4月及5月各逾400億元,大幅下挫至6月的僅50億元。截至7月27日,“港股通”連續7個交易日錄得凈流出,創2018年12月初以來最長的資金流出紀錄。

      

      成長股有望逆襲

      《21世紀》:一直以來,港股跟美股的聯動性比較強,市場對于最近美聯儲主席的表態是怎么解讀的?這對港股會有什么樣的影響?

      趙文利:港股的流動性主要受美國影響,因為港元和美元是掛鉤的,在聯系匯率制度這個框架下,香港沒有獨立的貨幣政策,所以美聯儲的貨幣政策對香港的整體的資金面影響是非常大??梢詤⒖?013年緊縮恐慌的時候,市場在逐漸意識到貨幣政策最寬松的拐點已經見到,那么未來會面臨一個逐漸緊縮的情況,市場的心理上就會有一個比較大的調整。所以2013年當伯南克在國會開始提到這個事情的時候,其實美國的股市包括大類資產已經開始出現比較明顯的反應。當時新興市場其實資金外流壓力也比較大,但一般是在前期體現得比較多。這一次我覺得大致節奏上也是一個類似的情況。像今年第一季度我們看到美債收益率大幅的攀升,實際上就是在體現了美聯儲未來在緊縮上可能必須要做的東西?,F在來講,美債收益率又回到之前比較低位的情況,所以這方面的影響變得比較低。那么下半年美國國債收益率反而不是一個主要的風險,資產波動的影響反而是美元的變化比較重要。

      我們認為,美元雖然在長周期上市場普遍是看貶的,因為這一輪放水的規模非常大,美國的競爭力可能也在一個長期走下坡路,但是我們看到短周期,比如從一年的窗口來講,特別是下半年美元還是一個偏強的情況。在美元偏強的背景下,新興市場的資金普遍是有外流的情況。稍后如果美國有明確的收緊貨幣政策動作,美息還是會往上走的,這個套息交易平倉的壓力會比較大。后續在一些風險資產,特別是新興市場上停泊得比較久的海外資金,有可能是階段性的向外走。所以在這個階段里面,前期估值比較高,漲幅比較大的一些風險資產下行壓力比較大。

      《21世紀》:恒生指數跟這個標普500指數的比例,已經跌到了近年來的新低。這傳遞了什么信號?

      趙文利:我覺得一方面是跟整體的不同經濟增長階段有關。香港告別了比如中國經濟的高增長期以及香港經濟起飛期之后,整體的盈利成長速度是在變慢的,而且國際投資者給香港的一些權重股的估值水平也沒有之前這么高,最典型的像中資金融股,中資一些比較龍頭的電訊股,估值比剛上市,或者說繁榮階段已經低了很多,所以香港市場是一個金融屬性和傳統行業仍占主導,特別在恒生指數里體現得比較多。

      未來我覺得一方面恒指公司在做一個比較深刻的改革,成分股的數量上未來也是擴容,從行業的結構來講,未來一些代表新經濟成長的行業也會占比越來越高。隨著中國經濟進入一個新階段,新的上市公司不斷的來港上市,帶領恒指向上的一些成分股可能會發生比較大的變化。在歷史上我們也看到就是恒指它不斷創新高,每個階段都會有一些新公司不斷的把指數推到一個更高的水平上去。

      《21世紀》:年初以來大宗商品就是在全球的各大資產中領漲,價值股跑贏成長股,但現在疫情、債息這些不同的因素發生了改變,下半年成長股是否可以逆襲?

      趙文利:上半年價值跑贏成長也是跟經濟周期本身的一些特征有關,所以上半年美國經濟加速復蘇的過程中,這些受益于經濟周期的一些品種漲幅是比較大的。我們看到今年第二季度美股表現已反映出美國經濟達到最高點,未來也會逐漸向下走,受一些經濟復蘇影響的強周期的股票,在下半年的表現可能沒有上半年這么強。從價值成長切換的一些主要因素來講,一方面美國國債收益率上半年對整體的成長股的打擊比較大,但是下半年我們看到貨幣政策實際上對利率的影響本身已經沒這么強了,下半年科技成長股的估值有修復的空間。

      從疫情本身的變化來講,上半年疫情是持續向好,所以第三季度如果經濟解封本身沒有市場預期的這么順利,甚至有一些反復,那么對價值股的打擊也會比較大,反而會有利于科技成長股。盡管上半年科技成長股的盈利下修的幅度比較大,但是不同的行業不同的公司之間的差異還是比較高,所以從中報以后,一些核心盈利維持動力比較好,可見度比較高的公司,在估值回落之后,我覺得性價比還是比較高,可以理解為已經利空出盡的。

      科技股抄底買入機會

      《21世紀》:從港股市場來講,南下資金的影響力日益提升,今年來看,南下資金在港股市場有哪些變化?

      趙文利:今年一季度南下資金放量流入香港,當時大家都說新一輪的港股大時代來了,但是我們認為這一輪雖然南下資金流入的速度很快,但它的持續性并不是很強,某種意義上來講主力軍發生了質的變化,這一次是以公募基金、以機構投資者為主,前幾次像2015年、2018年等則是以私募散戶,還有一些銀行保險系的資金比重比較高。相對來講公募基金的管理能力,對于市場的把控可能會更強。但問題在于產品發行的高峰期,其實機構也有抱團取暖或者扎堆的一個情況,所以造成了一季度的流入速度非???,但可持續性就比較差。今年上半年凈流入香港的南下資金接近5000億元左右,大大超出以往同期的水平,那么下半年可能是回歸一個細水長流和雙向波動的情況,就是短暫有流入有凈流出。

      但是整體來講,這種凈流入的趨勢并不會發生大的變化,今年下半年總的凈流入規模預計在2000億元左右,所以全年可能是在7000億元的水平。從長期趨勢來講,南下資金還是在不斷增加對港股的一個配置,特別是我們看到一些中概股回歸,港股科技成長股、生物醫藥股,以及一些特色消費股,對機構投資者的長期的配置價值已經很高。

      《21世紀》:港股持續調整,南下資金近期是否出現了換倉潮,或者是在板塊或個股配置上有哪些變化?

      趙文利:這個現象是因為上半年的時候流入港股的資金在科技龍頭上配置的比例是非常高的,現在是減倉的時候,所以一些擁擠化的交易就使得前期比較熱點的品種在近期資金流出的程度也較高,但是我們也看到一些新的機構投資者,長線投資者他們在選擇香港投資標的的時候還是會考慮更長期。

      所以,短期雖然有一些資金的波動,但是最近的一兩個月,這些個股的抗跌能力已經比較強了。有些資金還在繼續減持,但我們也看到另外一些資金也在不斷的在底部買入,所以我們覺得可能下半年這些超跌的成長股,可能是一個比較好的長期逢低買入的機會。

      《21世紀》:從港股上市的科技股來說,投資者可能最關心的是現在是不是該抄底買入的好時機?

      趙文利:這些股票增長最快或者說估值最高的階段可能已經過去了,一個是全球流動性最寬松的階段正在畫上句號,或者進入一個拐點期。他們的高增長階段,其實以往有些是來自于壟斷的利潤或者外延式的并購,所以這就造成了它未來可能會回歸一些比較內生增長的情況。這些龍頭的先發優勢還在,而且核心競爭力還是比較好,所以去除了過高的估值以及一些虛增的增長之后,它的核心的價值還是在的。

      當估值回落到一個比較合理的水平,我覺得長線投資者在這個階段上逢低買入應該是一個比較好的選擇。另外一些中小型的公司也是值得關注,美國的漂亮50行情結束之后,中小盤的科技成長股還經歷了長達10年以上的比較繁榮的階段。所以我覺得這個階段在配置上可能一些大型的中型的龍頭有長期配置價值,一些中小科技股,在個股的深挖上,可能會走出阿里、騰訊、美團這樣的一些企業。投資者的目光就應該著眼于未來一輪科技創新。

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